Teil 2 der fünfteiligen Serie «Investieren in Inflationszeiten» von Man:
Zürich – Wenn es um Inflation geht, werden häufig Aktien als Schutz gegen den Verlust von Vermögen genannt. Doch ob dies wirklich der Fall ist, ist wissenschaftlich umstritten. Viel spricht dafür, dass Aktien in Zeiten der Teuerung nur eine bedingte Sicherungsfunktion übernehmen können – und das auch nur bei langfristiger Betrachtung. Dies ist ein Ergebnis der jüngst von Man erstellten Studie „Inflationsgefahr – Ursachen und Schutzinstrumente“. Sie untersucht verschiedene Anlageklassen und ihre Wertentwicklung bei gleichzeitiger Teuerung. Der vorliegende zweite Teil konzentriert sich auf Aktieninvestments.
Verschiedenste Studien sind zu dem Ergebnis gekommen, dass ein eher negativer Zusammenhang zwischen Teuerung und Aktienmarkt-Renditen besteht. Untersucht man Zeiträume von fast 200 Jahren, lassen sich zwar auch positive Zusammenhänge finden – allerdings mit einer geringen statistischen Aussagekraft. Speziell während der letzten grossen Inflation in den 1970er Jahren hatten Aktien einen speziell schwierigen Stand.
Von 1965 bis 1979 verharrten diese nicht nur auf gleichbleibendem Niveau, sondern haben Investoren auch einen gewaltigen Opportunitätsverlust beschert. Denn in diesem Zeitraum wurden Anleihen aufgrund der hohen Inflation mit bis zu 10 Prozent verzinst.
Diese Grafik zeigt die kumulative Teuerung (Inflationsgrad), mit der stärksten Steigung in den 70er Jahren. Die kumulative Teuerung illustriert wie stark die Teuerung zu Buche schlägt wen man keinen Teuerung Ausgleich erhält. Dagegen nehmen sich die jährlichen Inflationsveränderungen eher als marginal aus.
Kurz- und mittelfristig zählen Aktien zu den Verlierern
Es gibt mehrere Gründe die Aktienrenditen in einer Inflation untergraben. Ein Grund besteht in der Schwierigkeit, steigende Rohstoffkosten auf die Produkte aufzuschlagen und somit an den Konsumenten weiterzugeben. Denn der Kunde reagiert im steigenden Preisumfeld einer Inflation sehr sensibel auf Preiserhöhungen und schwenkt schnell auf Substitute um. Der gravierendste Grund ist aber der Druck von der Zinsseite: Jede Inflation muss letztendlich mit steigenden Zinsen bekämpft werden. Das sichere Einkommen von höheren Zinsen führt zu grossen Umschichtungen von Aktien in Anleihen, mit der Folge von signifikanten Aktienmanrktkorrekturen.
Untersucht man die Bewertung der Aktienmärkte in den USA von 1900 bis 2010, so zeigt sich, dass historisch betrachtet die höchsten Bewertungsniveaus bei Teuerungsraten von einem bis fünf Prozent erreicht wurden. Bei einer Inflationsrate von mehr als fünf Prozent pro Jahr sinken in der Regel auch die Kurs-Gewinn-Verhältnisse. „Zusammenfassend sorgt Inflation im Regelfall eher für sinkende Erträge bei Aktien und damit fallende Bewertungen“, urteilen die Verfasser der Man-Studie. „Daher ist zu erwarten, dass in den nächsten Jahren im Falle erhöhter Teuerung Aktienanlagen nur bedingt eine Ausgleichsfunktion einnehmen können.“ (Man/mc)
Autoren der Man-Studie „Inflationsgefahr – Ursachen und Schutzinstrumente“:
Felix Gasser, Portfolio Manager bei Man,
Claus Huber, Rodex Risk Advisers LLC
Nicolas Bürkler, Institut für Finanzdienstleistungen Zug IFZ
Bisher auf Moneycab erschienen:
Mit Managed Futures die Inflation erfolgreich meistern
Informationen zu Man
Man ist einer der weltweit führenden alternativen Investment Manager. Das Unternehmen bietet weltweit eine breite Fondspalette für institutionelle und private Anleger an und ist bekannt für seine Performance, das innovative Produktdesign und seinen leistungsstarken Kundendienst. Das von Man verwaltete Vermögen beläuft sich per 30. September 2011 auf USD 64.5 Mrd.
Die Ursprünge des Unternehmens reichen bis 1783 zurück. Heute ist Man Group plc an der London Stock Exchange gelistet und Mitglied im FTSE 100 Index, ihre Marktkapitalisierung beträgt rund GBP 2,5 Mrd.
Die Man Group ist im Dow Jones Sustainability World Index und im FTSE4Good Index vertreten. Man sponsert zahlreiche Auszeichnungen, wohltätige Organisationen und Förderprogramme weltweit, unter anderem die Man-Booker-Literaturpreise.
