Legg Mason: Europäische Anleihen – Hoch ansteckend, nicht tödlich

Edi Aumiller
Von Edi Aumiller, Country Head Switzerland, Legg Mason. (Foto: zvg)

Die italienische Politik spielte anfangs Jahr 2018 neben anderen prominenteren Themen eher eine Nebenrolle. Nun wurde sie definitiv ins Rampenlicht gerückt: Der italienische Präsident Sergio Mattarella lehnte es ab, dem stark euroskeptischen Kabinett – vorgeschlagen vom designierten Premierminister Giuseppe Conte – seine Zustimmung zu geben.

Die Entscheidung von Präsident Mattarella zeigt, dass der Widerstand dieser Koalition gegen die Europäische Union ernst zu nehmen ist – ernst genug, um sie von der Regierung des Landes auszuschliessen.

Vielleicht war es diese Einschätzung, die die europäischen Obligationenmärkte in einem Ausmass erschreckte, wie es seit Jahren nicht mehr der Fall war. Sie liess die Bruttorenditen für die zweijährigen Staatsanleihen Italiens von einem Tiefststand am 4. Mai von Minus 0,331% am 29. Mai auf ein Plus von 2,826% ansteigen.

Bruttorendite der 2-jährigen Italienische Staatsanleihen


Quelle: Bloomberg; 18. Mai 2018. Die vergangene Wertentwicklung stellt keine Garantie für zukünftige Ergebnisse dar. Indizes sind nicht aktiv gesteuert und stehen nicht für Direktinvestitionen zur Verfügung. Index-Renditen enthalten keine Gebühren oder Ausgabeaufschläge. Diese Informationen dienen nur zur Veranschaulichung und spiegeln nicht die Performance einer tatsächlichen Anlage wider.

Für diese plötzliche Reaktion an den Finanzmärkten gibt es sehr unterschiedliche Erklärungsversuche. Das ist interessant, wenn man bedenkt, dass die Positionen des vorgeschlagenen Kabinetts lange im Voraus bekannt waren. Eine plausible Erklärung für die Heftigkeit der Reaktion basiert auf der lang erwarteten Abkehr der Europäischen Zentralbank (EZB) von ihrem derzeitigen quantitativen Lockerungsprogramm.

Wenn der Finanzhaushalt Italiens tatsächlich anfällig ist, könnte die EZB auf Jahre hinaus gezwungen sein, Anleihen zu kaufen, um dadurch den Euro und die europäische Wirtschaft zu stützen. Darüber hinaus könnte die Grösse eines möglichen Rettungspakets für Italien die bereits sehr teure, mehrjährige Rettungsaktion für Griechenland in den Schatten stellen. Italien stellt eine der grössten Volkswirtschaften Europas dar. Da bleibt nur eine Gewissheit: Die italienische Politik ist jederzeit fähig, überraschende Ergebnisse zu produzieren.

Im Aufschwung: Der US-Dollar (schon wieder)
Die Auswirkungen der politischen Herausforderungen in Italien in dieser Woche zeigten sich ebenfalls deutlich an den Währungsmärkten: Der Dollar stieg zwischen dem 24. und 30. Mai auf handelsgewichteter Basis um rund 66 Basispunkte. Ein Euro war nach dem Dollaranstieg am 30. Mai 1,1532 USD wert; ein britisches Pfund 1,3252 USD. Entsprechend der Schwäche des Euro erreichte das Pfund 1,1490 € nach 1,1370 € am 28. Mai.

Im Abseits: Renditen der US-Treasuries – und zwar deutlich
Der starke Rückgang der Renditen bei US-Staatsanleihen – über die gesamte Kurve hinweg, von den Zweijährigen bis zu den Dreissigjährigen – unterstützt die Theorie, dass Treasuries die Nutzniesser einer globalen Flucht in sichere Häfen sind. Auch die Nachricht, dass die jüngste Auktion von zweijährigen Papieren auf eine unerwartet starke Nachfrage gestossen war, unterstützte diese Idee. Letztlich spielte die starke Nachfrage dem US-Finanzministerium in die Karten und zwar auf Kosten der Käufer, die auf einen stärkeren Preisabschlag und damit eine höhere Rendite gehofft haben.

Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen: Tagesveränderung (in Basispunkten)

Brexit-Abstimmung: 24.6.2016: –18,5935
Auflösung Regierungskoalition Italiens: 29.5.2018: -15,0383

Quelle: Bloomberg; 29. Mai 2018

Die Renditen selbst zeigen jedoch nicht das ganze Bild. Die täglichen Veränderungen der Renditen der 10-jährigen US-Staatsanleihen verdeutlichen das Drama an den Finanzmärkten. Der Renditerückgang von 15 Basispunkten, zuletzt am 17. Mai in der Nähe von 3,11%, war der grösste eintägige Renditerückgang seit dem 14. Juni 2016 – dem Tag des überraschenden Ausgangs des Brexit-Referendums. (Legg Mason/mc/ps)

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