Zürich – In einem volatilen Umfeld generierte die European Select Equity-Strategie von T. Rowe Price seit ihrer Auflegung vor zwei Jahren eine starke Performance. Wir glauben, dass dieser Erfolg vor allem auf drei wesentliche Faktoren zurückzuführen ist: a) unsere Anlagegrundsätze und -verfahren, basierend auf Innovationen und unserem Kompetenzvorsprung durch erstklassige eigene Researchkapazitäten; b) unsere Erfahrung und Erkenntnisse, die wir aus der Umsetzung und Erprobung unseres Ansatzes gezogen haben; und c) die Potenziale, die dieser grosse und komplexe Markt bietet.
Von Tobias Mueller, Portfolio Manager T. Rowe Price
Die Strategie geht nun in ihr drittes Jahr, und wir sehen drei Impulse, die unseres Erachtens für den Ausblick des europäischen Aktienmarkts und die Anlagepotenziale dieses Universums entscheidend sind:
- Ein hohes Mass an Innovation und Disruption
- Führungsrolle in Sachen Nachhaltigkeit
- Verschiebung im Marktzyklus
Europa ist in hohem Masse innovativ und disruptiv
Unsere Strategie ist darauf ausgerichtet, qualitativ hochwertige Wachstumsunternehmen zu identifizieren, zu verstehen und zu unterstützen, die in hohem Masse innovativ und disruptiv sind und unserer Meinung nach auf der richtigen Seite des Wandels stehen – also Qualitäten aufweisen, die keine nationalen oder regionalen Grenzen kennen.
Innovation ist weder ein amerikanisches noch ein asiatisches Alleinstellungsmerkmal, wie es die Erfolgsgeschichte der FAANGs (Facebook, Apple, Amazon, Netflix und Alphabet) und ihre beherrschende Marktpositionen im letzten Jahrzehnt glauben lassen könnte. Viele Anleger glauben, dass in Europa vor allem traditionelle Unternehmen und ineffiziente Banken beheimatet sind. Tatsächlich sind in Europa aber eine Vielzahl innovativer Hersteller und eine wachsende Zahl bahnbrechender Gesundheits- und IT-Unternehmen ansässig.
Beim Aufbau unseres konzentrierten Europe Select-Portfolios stand das Thema Innovation im Mittelpunkt. Zu unseren wichtigsten Positionen zählen beispielsweise:
- ASML Holding – ein Quasi-Monopolist bei High-End-Lithographiesystemen (EUV-Anlagen) der nächsten Generation für Halbleiterhersteller. Diese neuen Anlagen ermöglichen es, die Anzahl der Transistoren auf einem Chip zu erhöhen, um hochentwickelte Anwendungen zu ermöglichen.
- Siemens – ein weltweit tätiges Industrieunternehmen, das in den Bereichen Energie und Gas, digitale Fabriken, Prozessindustrien und erneuerbare Energien tätig ist und die „vierte industrielle Revolution“ mit vorantreibt.
- Lonza Group – ein in der Schweiz ansässiger führender Auftragshersteller für Pharmaunternehmen mit einem Wettbewerbsvorsprung am schnell wachsenden Markt für Biopharmazeutika.
- Teleperformance – ein globaler Anbieter im Bereich Customer Experience-Management, der in der rasant wachsenden digitalen Wirtschaft ein massgeblicher Dienstleister geworden ist.
Aufgrund der Vorreiterrolle Europas in Sachen Nachhaltigkeit ist die Integration von ESG-Aspekten erfolgsentscheidend
In Europa stehen die ESG-Faktoren (Umwelt, Soziales und Unternehmensführung) schon seit Jahren im Fokus, was eine starke Innovationskraft angetrieben hat
Mit Blick auf das Regulierungsumfeld haben in Europa mehr Länder Netto-Null-Emissionsverpflichtungen gesetzlich verankert als in Nordamerika, Asien und Lateinamerika.
Während sich die Europäische Union (EU) kraft Klimagesetz verpflichtet hat, bis 2050 Klimaneutralität zu erreichen, wie auch Grossbritannien, haben einige EU-Mitgliedsländer noch ambitioniertere Ziele festgelegt, darunter Finnland (2035), Island (2040) und Deutschland (2045). Indessen sind die USA gerade erst wieder dem Pariser Abkommen beigetreten und wollen spätestens 2050 Netto-Null erreichen.
Im Gegensatz zu anderen Regionen hat die EU mittlerweile auch eigene Vorschriften erlassen, um Kapitalströme in Richtung ESG-Initiativen zu lenken.
Zudem weisen 58% der Unternehmen im MSCI Europe Index ein ESG-Rating von AA bzw. AAA auf – so viele wie in keinem anderen Index der Welt (MSCI USA: 20%; MSCI World, der 23 Industrieländer-Benchmarks repräsentiert: 34%; MSCI ACWI, der 25 Industrie- und 27 Schwellenländer umfasst: 21%).
Viele europäische Unternehmen haben längst nachhaltige Lieferketten aufgebaut, die schwer replizierbar sind. In einer Welt, in der Regulierungsbehörden, Verbraucher und Anleger Nachhaltigkeitsaspekte zunehmend in den Fokus rücken, sind viele europäische Unternehmen aufgrund ihrer führenden Marktposition gut aufgestellt.
Wir sind darauf ausgerichtet, in eine Auswahl von Unternehmen zu investieren, die unserer Meinung nach auf der richtigen Seite des Wandels stehen. Daher integrieren wir ESG-Aspekte in die vier Säulen unseres Anlageprozesses (Qualität, Wandel, Analysen, Bewertung). Bei der aktiven Mitwirkung in den Unternehmen verfolgen wir einen investitionsorientierten Ansatz, mit dem wir Zielwerte häufig durch unser proprietäres Responsible Investing Indicator-Modell (RIIM), Governance-Screenings und das Fundamentalresearch unserer Analysten festlegen.
Die ESG-Integration unserer Strategie wird von Drittanbietern als Best-in-Class eingestuft. Sowohl Morningstar als auch MSCI bescheinigen der Strategie hohe Nachhaltigkeitsratings (4 von 5 Globes bzw. „AA“). Darüber hinaus wird jede Aktie des Portfolios von unserem RIIM-Modell, das als Instrument für die ESG-Integration konzipiert ist, als „grün“ eingestuft – also in die höchste Konformitätsstufe.
Ein Beispiel für eine erstklassige ESG-Praxis ist Symrise, ein Anbieter von Duft-, Geschmacks- und Wirkstoffen für Hersteller von Lebensmitteln, Getränken, Kosmetika und Körperpflegeprodukten, dessen Aktie wir im Portfolio halten. Das Unternehmen wurde für sein verantwortliches Handeln mit einer Reihe an Nachhaltigkeitspreisen ausgezeichnet, so unter anderem 2019 mit dem Deutschen Nachhaltigkeitspreis. Die Unternehmensleitung legt seit Langem grossen Wert auf Investitionen in die strategische, nachhaltige Beschaffung von natürlichen Rohstoffen und hat seit Mitte der 2000er Jahre umfassende verantwortliche Lieferketten beispielsweise durch Partnerschaften mit nachhaltig arbeitenden Landwirtschaft- und Produktionsbetrieben aufgebaut. Diese Rückwärtsintegration in der Lieferkette ist nur schwer nachzubilden und verschafft Symrise einen klaren Wettbewerbsvorsprung.
Symrise gehört zu den Unternehmen, die uns in der Überzeugung bestärken, dass ESG-Aspekte für den Geschäfts- und Anlageerfolg zunehmend wichtig werden, da sich Verbraucher, Unternehmen, Regulierungsbehörden und andere Akteure immer stärker darauf ausrichten.
Europäische Aktien erhalten potenziell durch den Marktzyklus Unterstützung
Längere Phasen, in denen europäische gegenüber US-Aktien unterdurchschnittlich abschneiden, sind unserer Meinung nach historisch aussergewöhnlich, und es sprechen verschiedene Faktoren dafür, dass sich das Blatt wenden könnte. Abbildung 1 zeigt, dass sich die Underperformance Europas (MSCI Europe) gegenüber den USA (S&P 500) auf die letzten zehn Jahre konzentriert. Zugleich war die Outperformance des US-Markts in den letzten Jahren vor allem auf die ungewöhnliche Rally der oben erwähnten fünf grossen Technologie-Aktien zurückzuführen.
Es gibt Anzeichen für eine allmähliche Marktkorrektur, da die Anleger Europa nach der starken Post-Covid-Erholung allmählich weniger pessimistisch einschätzen und ihr Interesse an der Region zurückkehrt. Zudem hat die Europäische Union ein effektives Krisenmanagement bewiesen, indem die 27 Mitgliedstaaten einen massiven Wiederaufbaufonds auf den Weg gebracht haben, aus dem die Länder nicht rückzahlbare Zuschüsse erhalten, die sich nach dem individuellen Bedarf statt nach der Landesgrösse richten. Der Fonds wird durch die Ausgabe gemeinsamer Schuldtitel finanziert, was die finanzielle Integration vorantreiben dürfte, nachdem sich die EU im Krisenfall bisher auf die finanzielle Schlagkraft Deutschlands verlassen hat, um angeschlagenen Mitgliedern zu helfen.
Die Pandemie hat einen tiefgreifenden wirtschaftlichen Wandel und zahlreiche Trends beschleunigt, die sich schon vor der Krise abzeichneten, insbesondere der Übergang von einer Offline- in eine Online-Welt und die weitere Schärfung des Bewusstseins für Nachhaltigkeit. Als Vorreiter bei ESG- und Nachhaltigkeitsbemühungen, die in den USA erst jetzt in den Fokus rücken, ist Europa gut aufgestellt, um in den kommenden Jahren die nächste Generation von Grossunternehmen aufzubauen.
Am europäischen Markt ist eine aktive Titelauswahl entscheidend
Der europäische Markt ist komplex. Der MSCI Europe beinhaltet Unternehmen aus 15 Ländern, während die Region geografisch aus 50 Staaten mit unterschiedlichen Sprachen, Währungen und Regulierungssystemen besteht. Wir sehen sowohl für kleinere, teils familiengeführte Unternehmen als auch für mittel- und grosskapitalisierte Börsenunternehmen attraktive Chancen. Unserer Ansicht nach erfordert die „chaotische Komplexität“ der Region eine aktive Portfolioverwaltung, gestützt auf umfassende Research-Ressourcen, um diese Märkte zu erforschen und zu analysieren.
Unsere konzentrierte, benchmarkunabhängige und uneingeschränkte Strategie deckt sämtliche Kapitalisierungsgrössen ab und ist darauf ausgerichtet, schlecht positionierte Unternehmen sowie minderwertige und Ramschaktien zu meiden. Stattdessen konzentriert sich die Strategie auf 25 bis 45 qualitativ hochwertige Unternehmen, die unserer Meinung nach von den Umbrüchen unserer Zeit profitieren. Dabei investieren wir nur in Unternehmen, wenn wir die wichtigsten Treiber der Aktie kennen und die Bewertung ein sehr attraktives Risiko-Ertrags-Verhältnis aufweist. Fast 90% des Portfolios werden aktiv verwaltet („Active Share“).
Auf der Grundlage strenger Anlageverfahren sind wir in der Lage, mit hoher Überzeugung in die besten Anlageideen zu investieren. Unser auf Europa spezialisiertes Researchteam aus 23 Analysten und 11 Associate-Analysten spielt eine zentrale Rolle bei der Erlangung von Kenntnissen und Informationen, auf deren Grundlage wir die Aktien für das Portfolio auswählen. Portfoliomanager Tobias Müller wird zudem von unserem Advisory-Commitee unterstützt, das sich aus drei weiteren Portfoliomanagern und vier Analysten zusammensetzt und in dem die Ideen zu den aktuellen und potenziellen Beteiligungen detailliert erörtert werden.
Ein vielversprechendes Terrain für Stock-Picker
Nach zwei Jahren unter der Leitung von Tobias Müller hat sich die Strategie als eine nachgefragte Ergänzung zu unserem Angebot an europäischen Publikumsfonds erwiesen. Unter der Leitung von Herrn Müller weist die Strategie trotz des komplexen und volatilen Umfelds eine hervorragende Erfolgsbilanz auf. Der Portfoliomanager ist überzeugt, dass er heute in der Lage ist, attraktive Anlagethesen schneller zu identifizieren und zu nutzen – was vor allem bei der Verwaltung einer konzentrierten Strategie entscheidend ist. Ferner haben sich der Fokus auf Unternehmen, die „auf der richtigen Seite des Wandels“ stehen und ein solides ESG-Profil aufweisen, sowie der Aufbau enger Beziehungen zu den Analysten in den letzten zwei Jahren bewährt. (T. Rowe Price/mc/hfu)
