Vontobel Marktkommentar: OPEC-Deal kommt zu spät

Michel Salden
von Michel Salden, Leiter Rohstoffe bei Vontobel Asset Management. (Foto: Vontobel)

Zürich – OPEC+ hat ihre Überangebotstaktik zu spät über Bord geworfen, als sie letzte Woche zu einer Einigung kam. Infolgedessen konnten sie nicht verhindern, dass sich der Markt seiner maximalen Lagerkapazität nähert. Dies gilt insbesondere für den US-Markt, da sich die US-amerikanischen Schieferölproduzenten nicht an freiwilligen Produktionskürzungen beteiligen.

Die US-Rohöllagerbestände verzeichneten in der vergangenen Woche ihren bisher grössten wöchentlichen Anstieg (um 19 Millionen Barrel), obwohl die Anzahl der US-Bohrinseln weiter zurückgeht. Dies hat zu einem massiven Verkaufsdruck auf den stark gehandelten WTI-Mai-Kontrakt geführt, der morgen ausläuft. Alle Anleger, die keine physische Öl-Lieferung wollen, suchen jetzt händeringend nach Käufern, da sie ihre Position «rollen» müssen. Solche Käufer sind allerdings schwierig zu finden, denn niemand weiss mehr, wohin damit.

Brent wenig unter Druck
Der nächste Brent-Vertrag (Juni) steht weniger unter Druck, da er bis zum 30. April noch eine Galgenfrist hat. Dann wird er zwar schon einen gewissen Verkaufsdruck spüren, allerdings in geringerem Masse als WTI. Das liegt auch daran, dass mehr schwimmende Lager, z.B. in Form von Tankern, zur Verfügung stehen. Im Allgemeinen zielen die Kürzungen der OPEC eher auf Brent ab, während sich die US-Schieferproduzenten nicht ohne weiteres auf koordinierte Produktionskürzungen einigen können. Dies liegt daran, dass sich die US-Schieferindustrie nicht in Staatsbesitz befindet und aus vielen Privatunternehmen besteht. Jegliche Produktionskürzungen in den USA sind erzwungene Kürzungen aufgrund niedriger Ölpreise und begrenzter Lagerkapazitäten.

Trotz der fallenden Spotpreise bleibt die positive Seite für längerfristiges Öl bestehen, da dieses von längerfristigen Nachfrage- und Angebotsfaktoren abhängt. Die Nachfrage wird im späteren Verlauf des Jahres 2020 wieder anziehen und das Angebot wird abnehmen, da viele Produzenten ihre Produktion drosseln müssen, sobald die maximale Lagermenge in ihrer Region erreicht ist. Grundsätzlich gilt, dass ein Zusammenbruch der Preise am vorderen Ende der Kurve die langfristige Erholung der Ölpreise beschleunigen wird, da die Produzenten gezwungen sein werden, ihre Produktion einzudämmen.

Ein «Caryy Curve»- Positionierung kann Investoren helfen, diese Märkte zu überstehen. Das bedeutet, am vorderen Ende der Futures-Kurve Short und am langen Ende Long zu gehen. Der Ölkontrakt vom 21. Dezember erlebte beispielsweise Mitte März seinen Tiefststand und hat seitdem mehr als 10% zugelegt, während der Frontkontrakt weiterhin Geld verlor.

Super-Contango stellt ein hohes Risiko für ETF-Anleger in Öl dar
Da die WTI-Ölterminkurve eine extreme Form des Contango am vorderen Ende der Kurve angenommen hat, birgt eine Investition in ETFs derzeit hohe Risiken für Anleger, die aufgrund der extrem niedrigen Preise versucht sein könnten, über passive Vehikel in Öl zu investieren. Verluste entstehen, wenn grosse Index-Tracker ihr Spotpreis-Engagement bei Vertragsablauf rollen müssen, da sie negativen Roll-Renditen ausgesetzt sind. Umgekehrt bieten Fonds, die ein Engagement in längerfristigen Öl-Kontrakten anbieten, eine geringere Volatilität und attraktivere Rollrenditen. (Vontobel/mc/pg)

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