Die Aktien von Zschokke verlieren bis gegen 11.20 Uhr 1,7% auf 806 CHF und die Batigroup-Valoren geben 0,3% auf 20,10 CHF nach. Allerdings waren beide Titel gestern mit deutlichen Avancen von 5,4% (Zschokke) respektive von 3,3% (Batigroup) aus dem Handel gegangen. Der Gesamtmarkt, gemessen am SPI, büsst am Dienstagvormittag 1,05% auf 5’486,49 Punkte ein.
Noch offenens Potenzial des Zusammenschlusses
Der gestrige Kursanstieg reflektiere noch nicht das gesamte Potenzials des Zusammenschlusses, schreibt Helvea-Analyst Chris Burger in seiner Nachbetrachtung zur gestern von den beiden Unternehmen abgehaltenen Konferenz. Und Christian Arnold von der Bank Vontobel ist der Ansicht, dass das Momentum für Batigroup/Zschokke spreche. Arnold stuft beide Valoren denn auch neu mit «Market Outperform» (alt: «Market Perform») ein.
Aktien wohl im Gleichschritt
Auch Martin Hüsler von der Zürcher Kantonalbank (ZKB) sieht Kurspotenzial in den Titeln. Da er allerdings bereits vor Bekanntgabe der Transaktion für Zschokke ein Anlagerating von «Übergewichten» hielt, musste er diese Einstufung nur noch für Batigroup nachvollziehen. Denn mit der beabsichtigten Fusion erwartet er, dass sich der Aktienkurs von Batigroup «synchron mit demjenigen von Zschokke entwickeln wird».
Beflügelnde Synergien
Das von Unternehmen avisierte Synergiepotenzial von mindestens 20 Mio CHF pro Jahr auf Stufe EBIT, sei eine konservative Schätzung und erreichbar, hält Burger fest. Die Synergien von 20 Mio CHF würde den für 2006 geschätzten kombinierten EBIT der beide Gesellschaften um über 40% auf 46,5 Mio CHF anheben. Unter der Annahme einer Steuerrate von 30% sollte sich der Reingewinn ähnlich entwickeln.
Vorausgesagt: 24,50 CHF pro Batigroup- und 980 CHF je Zschokke-Aktie
Durch die freigelegten Synergien werde die Profitabilität der neuen Gesellschaft signifikant erhöht, schreibt Arnold in seinem Kommentar. Zusätzliches Potenzial «erkennen wir bei der Umnutzung von nicht mehr gebrauchten Werkhöfen». Seinen Schätzungen zufolge wird Implenia 2007 einen Gewinn pro Aktie von 2,73 CHF erwirtschaften, was ein Kurs/Gewinn-Verhältnis (KGV) von 7,4 ergibt. Er sieht ein faires KGV für 2007 bei 9x, was einem fairen Wert von 24,50 CHF pro Batigroup- und 980 CHF je Zschokke-Aktie entspreche.
Implenia deutlich günstiger bewertet
Hüsler erwartet 2006 aufgrund der Fusionskosten – das Unternehmen rechnet mit insgesamt 45 Mio CHF – für Implenia einen Reingewinn um «Null herum». Für 2007 errechnet er unter der Annahme von Kostensynergien von 10 Mio CHF – also nur 50% der Zielsynergien des Unternehmens – einen Konzerngewinn von 46 Mio CHF. Daraus errechnet sich auf der Basis der aktuellen Kursniveaus ein KGV 2007 von 8,2x. Damit sei Implenia deutlich günstiger bewertet als Zschokke alleine, für die sich auf seinen Annahmen ein KGV 2007 von 9,3x errechnet. (awp/mc/th)
